7月 09, 2021
Eurex Asia
【高管访谈】经验成就未来 — 第一部分
与Eurex个股与股指销售全球主管Megan Morgan的访谈
随着世界从“新常态”逐渐过渡至“旧常态”，我们与欧洲期货交易所（Eurex）个股与股指销售全球主管Megan Morgan 一起讨论她对目前衍生品市场格局的看法。
在展望未来之前，您如何评价过去的表现？
Megan: 紧张、富有深度并且伴随着些许自豪。我为金融市场和我们交易所在危机中所表现出的韧性而感到自豪。简而言之，通常市场仅管理市场崩溃风险，但是在过去这场危机中我们同时需要管理全方面的运营风险。在管理运营风险的同时，我们需要应对日常的市场震荡行情、交易及清算系统中前所未有的压力、保证金担保品要求一夜翻倍、创纪录的交易量与激增的追加保证金量。而这一切都发生在欧盟派息季节中，同时年度股东大会的取消扰乱了派息的步伐，并进一步影响了股指计算和其它所有股票衍生品。
除此之外，三月到期日前后市场运行中断的风险上升，而这仅仅是由于在疫情的影响下有可能没有人健康状况好到可以开市。而这一切的一切都发生在我们第一次远程工作的时候。这样的混乱使得行业资深人士在2020年也变成了新手。然而好的方面则是这样的经历将帮助我们塑造更好的未来。
新冠疫情对交易所的策略是否有所改变？
Megan: 虽然我们不得不暂停一些创新方案，但是新冠疫情并没有改变我们的策略。事实上，我们见证了一些投资策略与我们所上市产品组合的方向相符并且已在交易我们的产品。可持续发展基金和ESG指数就是很好的例子。在疫情之前他们已经有从利基市场向主流市场转型的趋势，而2020年则加速了这一趋势。在我们的ESG合约中，我们看到未平仓合约由去年的5亿欧元一跃至今年的36亿欧元。
由于股息支付的不确定性，股指总回报期货（TRFs）取代了基准指数合约为投资者解决系统性风险（beta）。直至去年4月，大部分的TRFs增长来自于银行将掉期合约和结构性产品敞口移出其资产负债表，并运用TRFs头寸来解决这个问题。然而，在去年6月，随着投资者为了缓和股息波动转而投资TRFs，TRFs未平仓合约增长至800亿欧元。这相当于所有欧元STOXX®50股指期货未平仓合约量的56%。
并且我们看到个体投资者进入衍生品市场。这不仅仅是疫情封锁时期的产物，而且可能是一种投资者投资方式的系统性转变。我们通过为主要欧洲基准股指推出小型和微型合约来应对这样的转变。
在新冠疫情之前，我们精准聚焦于探索“未集中结算保证金要求法规（Uncleared Margin Rule, UMR），为受到监管影响需要将场外掉期合约持仓转移至场内的的交易者提供资金效益的解决方案。其中银行首先受到这项监管原则冲击，然而近期越来越多的买方投资人表现出对UMR的担忧。接下来两年将十分关键，今年9月将进入UMR的第五阶段，这将影响到名义衍生品敞口达到500亿欧元的企业，而在2022年9月，UMR的第六阶段，名义衍生品敞口达到80亿欧元的企业将受到影响。最终，超过1000家企业将受到UMR影响。对于这些企业来说，他们的股票相关场外衍生品交易的初始保证金要求将提高达到15%，甚至20%。对于买方来说，这样的改变或许不会很大程度上改变形势，但是却会对他们的交易对手带来巨大变化。
交易所将如何利用这样的巨大改变的机会？
Megan: 我们将需要提供其他替代产品来降低资本要求。我们要做的第一件事是确保我们的风险模型不仅是稳健的而且是可扩增的。几年前，我们将保证金计算模型从类似SPAN标准投资组合风险分析 的模型升级到基于投资组合的PRISMA模型。PRISMA的风险计算体系结合客户投资组合来评估每一笔交易。PRISMA根据交易账户上投资组合的整体风险而不是单个产品持仓来决定初始保证金，而在单笔交易减少整体风险时PRISMA将降低保证金率。我们正在考虑在股权方面投资设置保证金率上限为15%，以确保我们能提供增进资金运用效益的功能，使得掉期合约持仓顺利转移至Eurex。
然而，仅仅调整保证金率是不够的。我们还需要提供与场外市场相似的替代产品。固收方面，在UMR监管框架下，中央对手方（CCP） 进行实物掉期清算。但在股票方面，我们更需要聚焦于产品期货化并且为掉期产品创造替代品。几年前，我们开始使用MSCI 系列产品构建符合UMR监管架构的投资组合，以MSCI系列股指为标的发行了超过 164 个期货和 24 个期权合约，并且这些合约的未平仓量已增至 1300亿欧元。这其中大部分增长来自于交易商清理其资产负债表。不过越来越多的买方投资人对UMR 已有预期，并正在将其持仓转移至场内市场。
TRF市场是另一个场内产品可以替换场外产品的市场。在推出EURO STOXX 50总回报股指期货五年后，场外掉期市场的70%业务已转至场内市场。同样，这个市场初期由需要将掉期产品移出其资产负债表的交易商所主导，伴随着小部分专注于该领域的对冲基金参与。而现在我们拥有将回购业务(repo)作为资产类别进行交易的多元化买方客户群。作为TRFs向主流投资领域迈进的一步，Amundi近期推出了基于欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS）的基金，该基金的主要交易策略为基于TRFs产品来交易回购业务。今年早期，我们推出了 英国富时总回报期货（FTSE TRFs），以扩大回购业务交易范围。至此，我们又一次看到了交易商将场外持仓转移至场内的需求。我们在3 月份推出了英国富时系列产品，而其名义交易量已达到近 10亿欧元，未平仓量达到8亿欧元。
