Eurex Asia
Eurex已定调ESG衍生品的市场发展规划，并于2019年2月推出了首只ESG股指产品。现在，随着逐步扩大ESG产品组合的步伐，Eurex将增加四只产品，包括德指ESG蓝筹50 (DAX 50 ESG)和欧元STOXX50® ESG (EURO STOXX 50®ESG) 的期货和期权，股票和指数产品设计部门的Christine Heyde以及股票销售及指数衍生品部门副总裁Achim Karle，分享了他们对迄今为止的发展之路以及即将推出的新产品的见解。
Eurex在ESG领域扮演什么样的角色，以及推出ESG衍生品的驱动因素是什么？
Christine：我们去北欧出差之后于2018年9月开始研究ESG衍生品。我们与合作银行及其资产管理客户进行了交谈，发现对于在该领域推出衍生品的需求非常强烈。然后，我们根据客户的反馈，设计了ESG指数，并分析了开发产品套件的不同方法。我们决定专注于排除法，这是最基本但也是技术最成熟的方法之一，其背后管理的资产最高。然后我们查看了排除因素的标准，以及大多数资产管理者的排除名单，编制了基于STOXX®Europe 600指数的ESG-X指数成分，并为欧洲提供了广泛的基准。但是，与此同时，我们也在寻找可以开发更多利基产品的机会，这些产品聚焦于气候影响或减少碳排放等领域。
制定筛除原则有哪些挑战？
Christine: 一个关键的挑战是为指数制定正确的排除项。例如，在我们与北欧资产管理者的讨论中发现，很明显，公司从热能煤开采和发电产能中获得收入是重要的排除标准。因此，STOXX决定根据某些阈值将其从基准指数中筛选出来。这些是基于热能煤开采和勘探以及发电能力的收入。就在最近，另一家指数提供商也持相同观点，并从其ESG指数中排除了煤炭—以此来看，Eurex正在帮助业界制定行业标准。
Achim: 在与资产经理的讨论中，我们发现的一个关键问题是，如果指数构建的方法过于复杂，风险部门就会遇到问题。例如，如果您选择在同类指数中表现最好的指数，或者选择那些对指数中因环境（E），社会（S）或公司治理（G）评级不佳的成分股降低权重比的指数，然后你又对那些具有较好评级的成分股投资权重加倍，那么指数会越来越复杂，这对风险管理非常不利。
Christine: 另一方面，资产经理希望绩效接近他们所使用的基准，并且跟踪误差较低。此外，做市商所提供的初始流动性和价格发现是让交易人能随时开仓或平仓的重要前提。这是我们产品满足的两个主要关键标准。
ESG衍生品在未来十二个月将如何发展，您的策略是什么？
Christine: Eurex已经开始通过将其ESG衍生品领域扩展到欧洲以外的地区，来支持资产管理经理转向可持续投资的过程。自2020年3月以来，已提供主要地区和全球MSCI基准的ESG筛选版本。新兴市场是迄今为止最受欢迎的地区，Eurex将进一步专注于发展现有的ESG指数衍生品。此外，作为ESG产品开发第二阶段的一部分，除负面和基于规范标准原则的指数筛选之外，我们也更关注具有更高ESG整合编制方式(integration)的指数产品。
11月初，Eurex将推出ESG版本的德国蓝筹(DAX)和欧元STOXX50蓝筹指数®(EURO STOXX50®)。将企业ESG评分整合到指数编制方法中，改善了Eurex领先的蓝筹股指数衍生品的整体ESG表现。整合型指数编制将面临更高的挑战性，因为投资经理和ESG数据提供商彼此间很可能会使用各自且不同的筛选方法。
Achim: 第一阶段提供相对简单的基于排除法的产品，例如ESG-X指数系列，这是迄今为止全球交易量最大的场内ESG指数衍生品。我们也正在推出市场有另外一席之地的更复杂的产品。我们可以看到投资经理对我们正在做的事情有强烈的需求，但是现在我们需要建立产品的流动性。我们预计随着欧盟对于ESG报告规则越来越规范，交易量必将会增长。
Christine: 我们对新产品的发展不只限于短短的12个月期间，我们其实刚踏上征程。ESG是出于长远考虑，因此我们正在为未来而努力。对于衍生品，我们在发展早期提供支持ESG投资增长的工具，但我们不希望在关于某些目标（例如减少碳排放）的法规尚不完善之前过早地推出产品。我们挂牌的期权合约长达五年，因此投资经理可以进行远期交易以预测长期趋势，并且我们的产品开发将随着市场的发展而不断完善。
我们开发ESG产品有两个要素。一个是更多符合ESG标准的基准指数的创建，另一个是希望通过选择投资策略产生影响的资产所有者。他们希望改变行为，并为与像是联合国可持续发展目标之类的举措做出贡献，成为某个特定领域的领导者。如今此类措施有许多正在逐步建立统一标准，而我们希望站在这一发展的最前沿。客户的兴趣很高，但相应的交易规模还没有完全实现。当客户熟悉ESG指数方法并且立法后对于报告要求变得更加严格时，我们可能会看到更多的交易量。
与其他更复杂的模型相比，筛选版本有什么好处？
Achim: Eurex的ESG筛除法的指数衍生品是基于完善的、交易活跃且易于融入现有交易环境中的基准。ESG筛除法指数和相应的衍生品是进入ESG的第一步，使客户能够符合ESG筛选中最常见的规范和标准。鉴于这些ESG衍生品密切追踪基准，企业可以以更合规的方式迅速重现其策略并实现其交易组合的相同目标。最后，做市商能够更容易地提供流动性，因为他们也交易原本标的指数产品，因此可以迅速适应ESG版本。
ESG产品在性能和成本上与起相对应但未经ESG筛除前的指数产品相比如何？
Achim: 对于即将推出的EURO STOXX50®产品，有多项研究表明，ESG指数明显优于原来的常规指数。总体而言，以累积回报衡量，在2019年12月20日至2020年8月7日之间，EURO STOXX 50®ESG指数跑赢基准3.77个百分点，而波动率也更低。ESG对我们来说也与降低投资者风险有关。近期有个案例，在DAX 30中上市的一只股票由于大规模欺诈而导致市场动荡，最终导致其破产。该股票未列入DAX 50 ESG指数，原因是其ESG得分较低，因此投资ESG指数的任何人都不会暴露于该股票带来的风险之中。
您如何增加流动性？
Christine: 我们有熟悉原始基准指数并支持我们ESG版本的做市商，因此市场参与者可以立即交易集中市场池子里的价格。另一方面，场外做市商正在为客户提供可以通过大宗交易输入的双边交易价格。如果您查看Covid-19市场动荡期间ESG-X期货3月20日到期时展仓的情况，您将会看到做市商持续支持报价，因此未平仓的近月合约得以顺利转移至后续到期日。
对于新产品，我们希望活跃于现有产品组合中的做市商和市场参与者能够支持这些ESG版本。但是，当然，流动性会随着时间而增加，我们当然不会期望在第一天就为所有产品建立起流动性。巴克莱银行最近为其客户SwedbankRobur进行的ESG期权交易的名义交易量超过5.4亿欧元，表明今年市场对ESG产品的兴趣大幅增加，投资者对ESG衍生品当前的流动性状况也应该感到满意。
你们对于新的DAX 50 ESG和EURO STOXX 50®ESG指数期货和期权看法如何？
Christine: 这是我们在ESG发展计划中的下一步，是从ESG筛除法到基于整合方法的一步。借助EURO STOXX 50 ESG指数的期货和期权，我们为我们的产品增添了另一个欧洲基准；并且借助于DAX 50 ESG指数的衍生品，我们将首次覆盖德国市场。除了迈向更全面的方法之外，这些衍生品将是基于ESG得分来编制的指数的第一只衍生品。与筛除不良证券的方法相结合，ESG排名也被视为选择过程的一部分。
DAX 50和EURO STOXX 50®可持续指数的特征是什么？
Christine: DAX 50 ESG指数中的公司必须通过与Sustainalytics全球标准筛选（GlobalStandards Screening, GSS）相关的标准化ESG筛选，并且不得与有争议的武器，烟草生产，热能煤，核能或军事合同有关联。DAX50 ESG指数的基础范围是涵盖德股最广股价指数(HDAX)，它包含DAX蓝筹，中型DAX (MDAX)和科技DAX (TecDAX)中的成分股。EURO STOXX 50® ESG指数基于欧洲的旗舰基准EURO STOXX 50®指数。这个ESG指数编制版本剔除Sustainalytics认为不符合全球标准筛查的公司。除此之外，ESG得分最低的10％的公司也会被排除在外，由同一ICB（行业分类基准）行业中ESG得分较高的公司所取代。
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