A member of
Eurex Asia
【新闻发布】总回报期货—买方与卖方之间的交易策略应用
随着总回报期货（TRF） 细分市场的扩大，市场参与者正在利用这些上市的新产品的解决方案来交易隐含回购率并获取超额收益（alpha）。在最近一期欧洲期货交易所（Eurex）网络直播中，代表买卖双方的市场参与者分享了TRF在期货交易策略中的应用，特别是UCITS基金（欧盟可转让证券集合投资计划）的交易。
卖方观点– 场内TRS 可提供成本优化和投资机会
Antoine Porcheret，花旗集团股票交易策略总监
EURO STOXX 50总回报股指期货 (TRFs) 于2016年推出，为 1000 亿欧元的场外总回报掉期（TRS）市场提供了场内替代方案。此后的五年中，TRFs已经承接了大部分 TRS 市场。
TRFs的购买者可获得标的指数EURO STOXX 50 的价格表现和其对应的100% 股息。作为回报，他们支付利率基准（EONIA等价物）再加上股权融资利率的利差。无论是从长期持有成本的角度还是从资金成本优化的角度，股权融资率都为投资者提供了独特的投资机会。
当资产管理者通过做市商买入TRF时，做市商可以通过购买股票对冲其交易。然后可将这些股票借给市场，从中获取收入即回购利率。他们将这些额外收入以较低的TRF价差转给买家—回购利率越高，TRF价差越低。然而虽然投资者可获得100%股息，但做市商所买入的股票需要交税缴税，所以存在股息不匹配。因此做市商通过提高TRF价差，将股息持有成本转给初始买家，并将更高的TRF 价格转到初始买家手中。买方支付的股权融资利率或 TRF 价差根据扣除回购利率，再加上股息税乘以股息收益所得的价值计算。
股权融资率不是绝对与时间长度相关联的。它会因不同投资期限、所带来的不同驱动因素而受到影响，以及受到市场供需失衡和做市商监管约束的影响。短期股权融资率会受到借券、股权融资交易、银行资产负债表约束和股票期货变动等市况的影响。对于较长期的投资期限，结构性产品在股权融资利率上占据了主导地位。
结构性产品名义价值超过 5000 亿美元。当交易员交易该产品时，他们必须购买长天期的远期合约以对冲其长期风险敞口，从而提高股票融资利率，并增加了期限远端的股票融资利率的购买压力。交易员在产品固定展期时不得不购买更多标的证券(导致融券收益率降低)，因而进一步推升长期融资利率。这在2020年3月Covid-19市场崩盘期间表现得尤为明显。
以富时100指数（FTSE100）、欧元区银行STOXX欧元价格指数（SX7E）和欧元STOXX 精选股息30（SD3E）等股指为标的的新上市TRF迎来了多元化的产品线。目前，富时100指数的TRF价差与欧元STOXX 50指数的近似，但如果英国政府重新开征股息税，这种情况可能会改变，因为这将影响FTSE股票融资利率的结构。法国的财政改革也可能引进股息税，这将影响欧元STOXX50TRF的曲线。
TRFs的机构投资者面临的主要风险是纯粹的交易风险——如果长期股权融资利率走高，那么他们未来会遭受交易价格的负市值。然而，随着这类策略的参与者越来越多，就不会出现10年或15年前的价格严重错置情况，因为当时只有少数参与者从事这类交易。
套息交易是投资者使用TRFs最常见的形式，交易商日常交易也是如此。在未来几年内，我们认为大型机构将越来越多地使用TRFs交易来进行成本优化。对TRF的需求主要来自交易商，因为他们在市场规则中寻找对冲方法和遵守监管资本约束。但它也与资金管理决策有关。可自动买回（autocallable）产品的成功主要归功于全球投资者对收益率的追求。公司拥有autocallables越多，需要对冲就越多，从而导致融资曲线上更多的潜在错位和潜在的投资机会。
买方观点——TRFs如何集成到UCITS基金中
Amundi正与Aldrin财富管理公司(AWM)合作，共同推出一只专门的UCITS基金，利用场外衍生品和场内衍生品(包括TRFs) 的投资策略，以向投资人提供绝对回报。AWM是该基金的顾问和发行人; Amundi担任基金经理。以下内容案例引用Amundi与AWM讨论如何将TRFs纳入进他们的基金。
Lautaro Peuch, 结构和金融工程, Amundi 巴黎
任何产品创新的成功过程都经历了三个阶段：最开始是想法似乎很荒谬；第二阶段它并不被人看好，觉得很危险；最后是它会变得“不言而喻”。然而"荒谬"的阶段过去的很快，因为该公司已经拥有了丰富的总回报互换经验。从Amundi的观点来看，场内TRS的推出是一个自然的演变。
为了度过第二阶段，也就是"危险"阶段，需要对客户进行一些解释说明并让客户相信此产品并不比其他衍生产品有更大风险。与其它资产经理一样，Amundi 明确了新工具的风险范围，并明确其风险架构。我们专有的投资组合管理系统ALTO考虑了这些风险，包括风险价值和敏感性的计算。这一步骤使我们准备好回答卢森堡监管机构金融界监督委员会（CSSF）提出的问题。监管机构希望了解这些策略，以及 TRF 产品及其相关风险，并确保在投资者的公开说明书中得到明确的策略解释。
许多公司部门参与了这个集成项目，包括前台投资组合管理，结构和量化研究团队，Amundi 订单执行中介，风险部门以及其他支持部门（IT，咨询，中台部门），当然还有法律和合规部门 。
Amundi现在处于最后的“不言而喻”阶段，在这一阶段TRFs被完全接受，并且公司已准备好启动该基金。得益于TRF所代表的创新态度，与其他场外交易策略及其独特的定位，Amundi认为该基金将吸引许多潜在投资者。
监管对银行的限制无疑为客户带来了市场机会。依靠Eurex，通过场内TRF产品可以容易进行权益回购交易。我们的方案能够在基金内部捕捉回购收益，从而在波动率更低的情况下提供比相同投资等级产品更好的投资表现。为了实现其欧元隔夜利率平均指数（EONIA）加100 个基点的目标，欧元回购基金实施了两种策略：基金的原则是建立一个投资组合并搭配六年期的TRS作为风险对冲；而对冲策略运用了Eurex EURO STOXX 50 TRF的斜率策略，以提高盈利能力。
斜率策略得益于EURO STOXX 50（SX5E）回购利率曲线的上升斜率，该策略的执行涉及到在卖出长期EURO STOXX 50 TRFs的同时买入短期EURO STOXX 50 TRFs，从而从期限利差交易与逐渐展仓短期TRF中获利。市场风险主要在于数个到期日与给定到期日不同的EURO STOXX 50回购合约的潜在点差结构变化有关。
Amundi卢森堡欧元回购基金通过专业结合回购市场和TRF产品，提供了有盈利潜力的流动性策略。在新冠疫情的第一阶段，EURO STOXX 50的跌幅超过35％，波动率指数（VIX）飙升至85以上。而该基金的最大跌幅为-3.663，并且到2020年6月初几乎已完全恢复。相比之下EURO STOXX 50仍比疫情前股指水平低约10%。Aldrin财富管理期望在未来的其他金融危机中该基金将拥有同样的应变能力。
首次发布于DerivSource
Market Status ⓘ
XEUR
The market status window is an indication regarding the current technical availability of the trading system. It indicates whether news board messages regarding current technical issues of the trading system have been published or will be published shortly.
Please find further information about incident handling in the Emergency Playbook published on the Eurex webpage under Support --> Emergencies and safeguards. Detailed information about incident communication, market re-opening procedures and best practices for order and trade reconciliation can be found in the chapters 4.2, 4.3 and 4.5, respectively. Concrete information for the respective incident will be published during the incident via newsboard message.
We strongly recommend not to take any decisions based on the indications in the market status window but to always check the production news board for comprehensive information on an incident.
An instant update of the Market Status requires an enabled up-to date Java™ version within the browser.