Eurex Asia
在歐洲期貨交易所（Eurex）與Risk.net聯合召開的網絡研討會上，參會嘉賓討論了市場對ESG衍生品的增長需求，分享了他們自己使用及研發ESG衍生品的經驗以及他們對ESG衍生品未來發展的看法和所面臨的市場增長的挑戰。
近年來，環境、社會責任和公司治理（ESG）投資需求的高速增長，促使對投資組合中管理ESG風險工具的需求上漲。目前已有幾個主流指數公司擁有其ESG版本，而且近期許多交易所相繼推出了ESG股指和固收產品。
然而，ESG衍生品發展仍處於早期，在其流動性不斷增長的同時市場無疑也面臨挑戰。
“為這些產品建立流動性的工作仍在進行中”，法國興業銀行全球市場部可持續投資負責人Isabelle Millat說到。
貝萊德可持續投資策略部門負責人Andre Bertolotti認為現在是ESG衍生品供應的“早期階段”。他表示“現在有很多人在關注並且討論ESG衍生品，但是當你著眼於這些ESG指數和期貨產品的實際交易量及其應用時，你會發現ESG投資領域仍有待發展。所有參會嘉賓都強調ESG對於不同的人意味著一系列不同的事物，如此的缺乏標準性是一大挑戰，同時也阻礙了塑造具備流動性的基準指數和衍生品。
Eurex股指銷售全球負責人Megan Morgan表示：“要建立流動性，就需要達成標準化與市場共識 — 即基準指數能反映投資者預期交易的市場總體風險。有無數種不同的方法決定ESG產品組合中包含什麼，如何構建該產品組合以及應該使用哪些數據，這些都是ESG發展所帶來的挑戰”
主觀性
Bertolotti認為對ESG的主觀性甚至會影響到最直觀的ESG排除方法。 “即使在ESG提供商之間也沒有達成完全一致，例如，他們無法對於什麼是聯合國全球契約違反者還未達成共識。” Bertolotti還表示，儘管在一些排除名單上大多數投資者都能達成一致，例如排除對熱能、煤碳和焦油砂的投資，但是投資者們對是否排除核能持有不同的意見。
正面表列篩選(PositiveScreening)和綠色轉型的機會增加了更多的主觀性。 Bertolotti表示：“目前對於一個完美的ESG股指期貨可以怎樣滿足不同客戶的需求沒有明確共識。”因此，投資者必須判斷ESG指數的成分股是否與他們的可持續發展目標充分一致，以確保ESG指數替換核心指數的順利發展。
Morgan表示交易所處在兩難境地。雖然交易所可以為客戶設計符合不同可持續發展原則的定制化產品，但這樣做的結果會是缺少流動性。因此，Eurex在首次發布ESG產品時僅排除已達成一致的清單，並於2019年基於排除法推出STOXX® 600ESG-X股指產品。
2020年2月，為了拓展業務至其他地區並在全球範圍內提供ESG產品，Eurex與明晟（MSCI）合作推出了針對新興市場、歐洲、歐澳遠東、全球、日本和美國的ESG排除法股指產品。 Morgan表示：“這是我們努力為標準化市場建立流動性的開端。”
2020年11月，Eurex進入ESG發展藍圖的第二階段 ，不僅運用篩選法構建ESG指數成分股，同時開發了正面表列篩選法的ESG指數和總體ESG質量較高的指數。到目前為止，Eurex所發布的歐元STOXX50藍籌ESG指數®（Euro STOXX50）和德國藍籌(DAX) ESG股指已採用了上述的方法。
Millat指出，客戶們越來越關注如何通過積極篩選法來抓住ESG投資機會。
Morgan表示：“Eurex還在探索將環境(E)、社會責任(S)和公司治理(G)個別主題分開的標準化產品研發。其中一個很好的例子是根據可持續發展原則中已可以進行標準化的氣候變遷標準化產品。”因此，Eurex正在與德意志交易所旗下指數公司Qontigo合作推出與巴黎協定保持一致的基準指數和衍生品。
Morgan還表示，Eurex目前ESG產品未平倉合約名義價值約為30億歐元，其中25億歐元來自於STOXX ESG-X股指合約，2.5億歐元來自於MSCI新興市場ESG排除法股指合約。這也明確反映了市場投資者更偏愛具有低執行成本和高流動性產品的訊號。
因此，Eurex建立基準指數的產品上市策略是“一個不斷變化的目標”，即首先明確資產在標的市場中持續建倉的證券標的，據此再相應地上市產品。
Morgan表示，儘管STOXX ESG-X股指產品具有高流動性，但Eurex並不僅限於此。交易ESG衍生品的願望並未完全轉化為交易ESG衍生品的行動。我們還有很長的路要走，資產管理人仍在等待符合其可持續目標的基準指數。 ”
Bertolotti補充到，儘管資產管理人會對ESG投資組合中納入哪些公司深思熟慮，但是他們並不會在維持現金流動性的替代性槓桿投資(equitizing the cash) 時為使用哪種期貨做出過多考量。他說，儘管與主流期貨相比，ESG版本的期貨可以更有效地解決ESG風險敞口問題，但投資者可能仍不願放棄使用主流期貨產品。對ESG版本的期貨的疑慮包括其缺乏流動性，與其基準指數之間存在跟踪誤差，圍繞ESG原則缺乏標準化，以及地區差異和成本問題。
Bertolotti承認ESG衍生品的交易量“與其核心基準指數相比相當微薄”，但他強調“從概念上講，這些ESG指數背後標的證券的流動性相當高”。
Millat贊同Bertolotti的觀點並表示：“在評估例如期貨等場內ESG衍生品的流動性時，我們應該記住，大多數交易者都在收盤時段進行對沖交易。因此，所謂的期貨流動性就是其對應指數的流動性。”
Millat指出，投資者對ESG衍生品的回應會因人而異。 “零售客戶與小型機構投資者對於旗艦類ESG產品的認可逐漸增長，而大型資產所有者通常擁有內部ESG政策，並且對排除法的看法也各不相同。”
她說，這就是法國興業銀行的指數團隊根據客戶的ESG篩選標準創建指數，並且隨著時間對其進行調整的原因。同時也補充道，銀行最近幾天也收到越來越多對基準ESG指數報價的要求。
透明度、數據和成本
Millat指出，ESG產品的另一個挑戰是以不影響產品成本效益的價格獲得可靠的ESG數據。如果法規能促進公司進行完善ESG報告並提高ESG評級的透明度，那將會十分有幫助。
她補充說，投資者更多地依賴於ESG的單個數據，而不是總體評級。在環境治理方面仍然流行的是氣候變遷數據。在這方面正在迅速發生改變。同時她也提到，儘管一些投資者可能希望與減緩全球變暖的道路保持一致，但另一些投資者可能更關注循環經濟原則，或者希望與歐洲綠色協議所帶來的機遇保持一致。
ESG固定收益
Eurex固定收益衍生品研發部的Davide Masi表示，過去，在ESG領域固定收益發展空間落後於股指，這主要是由於股票領域更大。同時也因為缺乏非上市公司的ESG數據以及債券持有人無法影響公司政策。
但是，在ESG原則和戰略方面，固定收益領域具有更高的透明度。此外，擁有強大的企業項目團隊的大型資產管理人或持有人，都會對固定收益產品發行人的管理團隊有一定影響力，並可以幫助引導ESG政策和策略。
歐盟的下一步7500億歐元債券發行（其中30％用於綠色投資）也將對債券市場產生巨大影響，Masi表示：“這將徹底改變歐洲的金融市場”。
Masi還表示，歐洲債券的發行將在固收領域中產生對金融工具的需求，這些金融工具可以幫助ESG策略的實施。他同時指出貨幣型基金和債券工具在二級市場上可能缺乏流動性，特別是當它們符合ESG標準時。 “當然，貨幣型基金及債券工具的供應是有限的，這意味著資產管理人和投資組合管理人可能無法有效且高效地實施其策略。”
因此，ESG固定收益衍生品是平衡投資組合和優化ESG策略的解決方法。 Millat表示，在固定收益領域，法國興業銀行正在與企業客戶“開拓新邊疆”。 “我們為客戶構建利率或外匯對沖衍生品，這些衍生品的狀況取決於可持續發展目標的實現情況。企業客戶與銀行的ESG專家共同製定這些產品。
漂綠與可持續發展
Bertolotti表示他看到了監管的日益加強，如歐盟可持續金融分類方案和評級機構的審查都有助於降低與ESG投資相關的漂綠(Greenwashing)風險。 “此外，投資者通過對ESG更嚴格的審查（和ESG透明度），可以了解管理人們在做什麼以及什麼可以稱為ESG。”
關於可持續性，Masi指出，衍生品只能以間接方式提供支持。場內衍生品是幫助買方客戶執行其策略並管理投資組合中的基準敞口和現金流量的工具。他指出了在場外交易中具有可持續發展性的衍生品能夠推動和改善可持續發展成果。
Millat認為，考慮到ESG的財務重要性和建立可持續的長期風險回報，ESG投資者的行為會影響市場並支持可持續發展。她說：“通過衍生品以及其他解決方案，我們正在向那些最適合投資者的符合ESG戰略的公司輸入流動性。”
Bertolotti呼籲就影響、風險和回報方面採取更多衡量其成果的方法。他指出，全球影響聯盟和其他組織正在製定此類指標。
未來展望
展望未來，Bertolotti希望資產所有者和投資者給予投資經理更多關於他們對於ESG願景的說明，以及更清晰的監管框架的成型。他說：“指數提供商將擁有領先優勢。”同時補充道，未來將需要有針對所有資產類別的完整投資組合解決方案，這對於運用ESG期貨是一個好兆頭。 ”
Millat相信諸如歐洲綠色協議、美國綠色議程和中國在2060年前實現碳中和之類的倡議將在塑造ESG主題投資方面發揮巨大作用。我們有信心，作為金融機構與企業和投資者一起進行創新，以確保我們將資金用於推動這些實體經濟發展”。
Morgan表示，ESG投資的強勁財務表現是其從小眾市場轉向主流市場的原因， “而這將取決於我們作為指數（及其衍生品）提供者來提供這些流動性池子和價格透明性。”Masi同意交易所在創造價格透明度和流動性以促使ESG策略有效實施的過程中起著關鍵作用。他說：“我們必須提供這些價值，這將有助於向更加可持續的經濟過渡。”
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參會嘉賓的觀點僅代表其個人觀點，並不代表其各機構的看法，僅供參考。
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